2月16日，哈藥集團股改承諾兌現截止日僅剩13天，其對哈藥股份的股改注資方案終于落地。

公告披露，哈藥集團將所持有的生物工程公司100%股權和三精制藥173,275,398股(占三精制藥總股本的44.82%)的股份全部注入到哈藥股份中，根據三精制藥每股22.49元的定價，上述資產評估總價值約為57.47億元，遠超2008年股改承諾注入的26億元資產。由于發行價格定于 24.11元每股，哈藥股份擬向哈藥集團非公開發行23836萬股。收購完成后，哈藥集團直接持有哈藥股份的比例將由原來的34.76%上升到 45.26%，集團醫藥資產以哈藥股份為平臺實現整體上市。

在本次資產注入中，5倍溢價收購的生物工程公司成為市場關注的焦點，不少券商醫藥行業研究員均表示出對收購該項資產的看好。

記者在采訪中了解到，基于生物工程公司高達280%的三年凈利潤復合增長率，對生物工程行業未來前景的看好是本次溢價收購獲得業界青睞的根本原因。

然而，不同于研究員們對注資方案的一致認可。哈藥股份當天的股價卻走出了另一番味道。2月16日，哈藥股份雖以漲停價開盤，但不到5分鐘就開始大幅下跌，最終報收于23.77元，相比于全天封入漲停板的三精制藥，哈藥股份漲幅僅為5.32%。

溢價收購 一個美妙的故事？

在本次資產注入中，溢價5倍收購的生物工程公司成為一道亮點。

根據交易預案披露，生物工程公司是黑龍江省高新技術企業，主要致力于研發、生產和銷售針對腫瘤、心腦血管疾病及肝病藥品。目前上市的產品有注射用重組人干擾素ɑ-2b(利分能)、重組人促紅素注射液(雪達升)、重組人粒細胞刺激因子注射液(里亞金)等多個生物工程醫藥產品以及前列地爾脂肪乳(曼新妥)等新型化學制劑，其中注射用重組人干擾素ɑ-2b和前列地爾注射液的市場占有率在國內居于領先地位。

值得注意的是，該公司2008年、2009年、2010年凈利潤分別為962.84萬元、2871.98萬元、10016.21萬元(未經審計)，報告期內三年凈利潤復合增長率為222.53%、主營業務復合增長率為56.27%。

其中，前列地爾注射液(曼新妥)營業收入的快速提升直接引發了公司業績的爆發。2009年前列地爾注射液上市后迅速搶占市場份額，2010年營業收入更達到 9000萬元，較同期增長248.16%，由于該產品毛利率遠高于公司其它產品，致使公司綜合毛利率提高近5個百分點，對公司利潤貢獻顯著。

基于生物工程公司近年來的良好盈利態勢，券商研究員紛紛對本次溢價收購表示認可。“我們認為價格合理”，興業證券醫藥研究員王晞告訴記者，“生物工程公司的成長性良好，盈利能力突出；此外公司已經建立多個研發平臺，在國內具有一定優勢；未來公司將定位于哈藥股份的創新藥物基地、抗腫瘤藥物基地。”

華創證券也在哈藥集團注資研究報告中指出，“新注入的生物工程制藥類資產將為哈藥股份增加新的核心業務，有望提升公司估值水平。”

但記者卻在業內了解到，生物工程公司的盈利亮點“前列地爾注射液曼妥寧”的未來發展前景似乎并不如預期般美好。

前列地爾注射液主要用于治療慢性動脈閉塞癥和慢性肝炎的輔助治療，由于并未屬于主治性藥物，存在一定替代性。此外，前列地爾屬于醫保乙類藥品，需患者自付一定比例的費用后，再納入基本醫療保險基金給付范圍。

“曼新妥屬于仿制藥，這意味著生物工程公司并未掌握其核心技術。”一位醫藥行業人士告訴記者。

此外，目前國內市場上前列地爾品種較多，北京泰德制藥、本溪雷龍藥業、重慶藥友制藥等多家公司均從事前列地爾注射液的生產。其中，北京泰德制藥是國內較早從事靶向藥研制的企業，其1998年上市的前列地爾注射液“凱時”已成為國內臨床采用的主要前列地爾藥品之一。相比之下，哈藥集團的“曼新妥”起步較晚，2009年才開始銷售。

“哈藥集團在東三省具有極大的市場占有率，對其來說，藥品推廣并非難事，這也可以解釋曼新妥上市后迅速擴增銷售收入。但曼新妥能否在占領東北市場后能夠成功向其他地區擴張還不好說。”上述醫藥行業人士表示。

事實上，曼新妥等暢銷藥品給生物工程公司帶來的利潤高速成長并非業界看好其未來發展的唯一原因。中投顧問研究員郭凡禮認為，“未來十年是生物工程發展的黃金年代，目前國內外醫學界對生物工程的關注度極高，新醫改制度中對保健品、疫苗的利好政策也對生物工程產生實質利好，其未來發展前景較好。”

他表示，此次資產重組最大看點在于，新注入的生物工程類資產將完善哈藥股份醫藥產業鏈，填補其在生物制藥方面的空白。

哈藥股份主要從事普藥生產，其藥品準入門檻不高，業績依賴于廣告轟炸和有效的市場拓展，而生物工程投資期長，風險性高但是毛利率也相對較高的產業，把生物工程資產注入上市公司，可以借助資本平臺更好的發展這塊產業，工程生物有望成為繼傳統中藥產業、化學制藥、保健藥和醫療商業外，成為哈藥股份新一盈利點，并改善哈藥集團依靠市場營銷取勝的獲利模式。

解決同業競爭

資產注入的另一看點在于哈藥股份和三精制藥的潛在同業競爭得到解決。

此前，三精制藥在化學藥和部分OTC 品種上，與哈藥股份存在一定的競爭關系。由于兩家公司同屬于哈藥集團內部的平行公司，其藥品品種上的重疊，不利于整體發展。此次三精制藥股權注入后，哈藥股份共計持有74.82%股權完全控股三精制藥，哈藥集團下的醫藥資產全部集中于哈藥股份，減少了內部同業競爭的可能性。

此外，本次哈藥集團利用哈藥股份作為上市公司所提供的資本運作平臺，實現旗下醫藥資本的整體上市，估值水平有望提高。華創證券認為，生物工程制藥類資產注入和集團整體上市預期有望提升哈藥股份的估值水平，公司合理估值應在35倍，按照2011年1.02元EPS計算，其合理股價在35.7元。

但業績增厚已并非分析師關注的重點。興業證券分析師王晞表示，“本次注資更大的意義在于哈藥股份的治理結構得到改善。哈藥集團過去分(子)公司各自發展的模式，雖然促進了公司整體的做大做強，但內部資源的消耗較大。本次哈藥股份通過對下屬企業管理團隊的調整，逐步強化母公司對下屬企業的管理，未來統一研發、統一采購、協調產品開發和營銷，降低管理成本，都有助于公司業績保持穩定增長。”

值得注意的是，在本次注資中，哈藥集團也為市場留下了整體上市的預期，其在交易預案中指出“爭取在本次重組完成后3年內，對三精制藥和哈藥股份的同類產品進行完全區分，徹底解決兩家上市公司之間同業競爭的可能性；同時公司未來亦不排除通過資本整合的方式徹底解決兩家上市公司之間的同業競爭問題。”

購買進口儀器、試劑和耗材——就在始于2001年的畢特博生物 www.adsraven.com